当前，中国经济初步企稳，但仍面临挑战且很不平衡。国际投资者对于中国增长前景的辩论集中在：楼市调整是否完成，贸易摩擦影响几何，走出低通胀何时有起色。我们认为杠杆炒股哪个平台好，政策在朝正确的方向迈进，但市场仍需较久的耐心。名义经济增速今年于低位企稳徘徊，明年将温和提升，而到2026年，通胀和名义GDP增长会进一步回升到合意水平。

国际投资者对中国经济主要关注五个问题：

问题一：中国的出口韧性能否持续？2004年年初以来，出口是中国经济的主要增长动力之一。但市场担忧，今年5月中旬美国对中国象征性的关税加征措施会否在其他发达国家引起贸易保护主义的浪潮。我们认为，贸易摩擦的影响将是可控的。欧盟即将结束对中国电动汽车的反补贴调查。我们的中国汽车团队认为，鉴于中国对欧洲汽车销售和电动汽车供应链的重要性，即使欧盟适度提高关税（比如将税率从10%上调至20%~30%），也很难打消中国的行业竞争优势。我们也看到本轮周期中，中国的出口复苏是同时受到周期性因素（全球补库存、科技上行周期）和结构性因素（中国绿色能源产品竞争力不断提升、处在全球复制产业链的初期，中国的资本品出口也会增加）所驱动的，因此也更有韧性。

摩根士丹利宏观研究团队预计，全球实际商品和服务出口增速将于2024年回升至3.5%，并在2025年进一步达到4.2%（2023年为1.7%）。考虑到中国在全球价值链中的中心地位和不断增长的旅游出口，我们预计2024年和2025年中国实际出口数量将保持较强的增长。

问题二：决策层对房地产市场的支持力度如何？我们认为，5月17日宣布的一揽子地产宽松政策标志着决策层政策思路的转变。政策的重心开始从保交楼向支持地产去库存转变。考虑到需要大量资金（预计需要人民币3万亿~4万亿元才能让新房库存去化周期从当前的20个月左右降低至12个月的良性水平）以及相关的道德风险问题，落实起来可能较为复杂，但我们认为，温和的一揽子措施可能落地。这有利于缓解开发商的流动性压力，更可有效增加保障性住房供应，有助释放城镇居民的预防性储蓄用于消费。可谓一石二鸟。

除了以上政策考量，我们也看到楼市已经历基本面的深度调整，明后年将基本调整到位。譬如从人口角度看，未来几年，中国年轻人口20~34岁）的总规模也将趋于稳定，一改过去十年的快速萎缩态势。研究表明，这一年龄段的人口规模与住房销量之间存在密切关系。这意味着对房地产而言，人口结构拖累最严重的阶段或将过去。我们预计房地产开发投资同比降幅将在2025年缩小至5%~6%（2024年降幅预计为9.3%，2023年降幅为9.6%），房地产销量同比降幅也将在2025年收窄至3%~5%（2024年降幅预计为14%，2023年降幅为8.5%）。

问题三：中国走出低物价循环，何时能有起色？我们认为，要从根本上推动中国经济实现再通胀，还需抑制低回报行业的过度投资，并促进经济向消费再平衡。从积极的角度看，由于持续的低价竞争压低营收，A股市场中的非金融上市公司（市场化程度较高的经济主体）已经开始削减投资，这标志着供给侧出现了内生性调整。此外，中国政府已采取初步行动去抑制某些新兴行业的产能过剩。工信部发布对锂电池行业政策的征求意见稿，旨在减少“单纯扩大产能”的投资以及逐步淘汰建在农田或生态区内的锂电池项目。另外，自2023年底以来，国家收紧了对太阳能行业中低效/亏损企业的融资。

但总的来说，目前的政策重心仍在供给侧，转变还需要一定的时间。因此，我们预计GDP平减指数将从2024年的-0.3%小幅上升至2025年的+0.4%，帮助名义GDP增长率从今年4.5%的较低水平温和上升至明年的4.9%，直到2026年，GDP平减指数和通胀会进一步回升到合意水平，推动名义GDP增速回归。

问题四：对7月三中全会之后的改革有何预期？尽管技术创新和供应链自给自足可能仍是政策焦点，我们认为，此次会议可能会包含其他结构性改革主题，比如：（1）社会福利改革，促进经济向消费再平衡，其中可能包括增加保障性住房供应，并扩大新城镇居民的养老保险和医疗保险覆盖范围；（2）农村土地改革，允许农村集体经营性建设用地入市交易，这可提高农村地区的财政能力。

最后，股市改革有助于在长期提高投资回报，推动经济再平衡。国务院4月中旬发布的新“国九条”包括推动提高股息率、加强投资者保护、严把公司上市准入以及改善退市制度。如果这些措施得以落实，那么A股市场的功能应当会逐步从为企业部门融资转向促进投资回报。在此过程中，经济资源可以从企业/政府转移到家庭，有利于促进中国经济向消费再平衡。不过，考虑到上述措施的落实难度，我们认为可能不会有立竿见影的效果，但应该会提振市场情绪。

（作者系摩根士丹利中国首席经济学家）

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邢自强

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